Con la vacunación en proceso en las economÃas más desarrolladas, la actividad se normaliza, sorprendiendo positivamente con excelentes indicadores económicos y un crecimiento que podrÃa alcanzar niveles récords.
El proceso de vacunación avanza a gran velocidad en las economías más desarrolladas y a la par se afianza la normalización de la actividad. La fortaleza de los indicadores económicos a raíz de la reapertura está sorprendiendo muy positivamente y el crecimiento podría alcanzar niveles récord por el efecto de la demanda contenida.
El nivel de ahorro acumulado y la continuidad de los estímulos fiscales garantizan el crecimiento a corto plazo. Por su parte, la inflación podría ser un problema, pero los mercados han comprado, de momento, el mensaje de los bancos centrales de que es un repunte temporal. Los inversores deben asumir un calendario anticipado para la retirada de estímulos.
En este informe analizamos el comportamiento del mercado en comparación con períodos anteriores y observamos que el escenario sigue siendo positivo, aunque ya está descontado en gran parte. Esperamos una menor direccionalidad en el comportamiento de los activos de riesgo, por lo que recomendamos mayor neutralidad en la asignación de riesgos en las carteras.
El consumidor estadounidense goza de buena salud financiera
Después de un año de máxima incertidumbre sanitaria y económica, los consumidores emergen del confinamiento con optimismo y buena salud financiera. La economía estadounidense, gracias al soporte de los estímulos, está cobrando un impulso sin precedentes que prevemos se traslade en breve a Europa y a la economía global. Esperamos una sólida evolución del consumo en los próximos trimestres a medida que la economía mundial consolide la recuperación y la solución de la vacunación se extienda a nivel global.
La economía estadounidense ha seguido mostrando signos de fortaleza cíclica en un contexto marcado por los importantes avances en materia de vacunación, que han llevado a una mayor relajación de las pocas restricciones que seguían vigentes en algunos Estados federales. El sector servicios empieza a tomar el relevo como principal motor de la actividad, como se desprende de la lectura contemporánea del ISM de servicios (cerca de nuevos máximos históricos en la serie). La demanda reprimida, ayudada por unas condiciones financieras laxas y el estímulo fiscal en vigor, sigue impulsando el ritmo de la actividad, y se espera que el PIB recupere su nivel prepandémico a finales del segundo trimestre.
En los próximos trimestres consideramos muy probable que los hogares estadounidenses gasten parte de los 2,3 billones de dólares de exceso de ahorro que han acumulado desde marzo de 2020. Este incremento del consumo impulsaría el crecimiento económico durante el resto del año y lo mantendría todavía por encima de su tendencia en 2022. El exceso de ahorro acumulado sería el principal motor del gasto, pero el consumidor americano también cuenta con el soporte del fuerte incremento de su patrimonio neto derivado de la recuperación de los mercados financiero e inmobiliario. El consumidor estadounidense es quizás el que más se ha beneficiado de los incentivos fiscales, pero el consumo en el resto de las principales economías globales empezaría también a disfrutar de fuertes vientos de cola en los próximos trimestres como resultado de la reapertura.
La reapertura provoca la estampida del consumidor
Dado que los consumidores en su conjunto no han incrementado su endeudamiento, sus cuentas están saneadas y las familias tienen dinero para gastar. Por tanto, es probable que la reapertura del sector de servicios al consumidor dé lugar a una explosión de gasto reprimido cuando la gente vuelva a los restaurantes, los teatros, los eventos deportivos y los viajes. Esto es muy diferente del comportamiento normalmente conservador de los consumidores después de una recesión, cuando el nivel de gasto personal tarda en activarse,
incluso con una recuperación incipiente del mercado laboral.
A medida que más personas se han vacunado, el nivel de optimismo de la población y su propensión al consumo de servicios ha mejorado gradualmente. Desde principios de abril, está disminuyendo el porcentaje de consumidores que en las encuestas respondían que estaban incrementando el nivel de ahorro y sus tenencias de efectivo y se abstenían de realizar grandes compras. Esta mejora en la confianza de los consumidores se refleja en los datos de alta frecuencia en tiempo real. La encuesta de movilidad de Google muestra una mejora de la movilidad en los lugares de comercio y ocio desde principios de año. En enero estaba un 25% por debajo de los niveles anteriores a la pandemia y ahora está sólo un 5% por debajo.
Los datos de la aplicación Opentable, utilizada para hacer reservas en restaurantes, muestran que el nivel de tráfico en el sector de restauración se recupera a toda velocidad. Los indicadores de movilidad, al igual que la ocupación hotelera y el volumen de pasajeros en aerolíneas, también están mejorando después de colapsar en marzo de 2020. La ocupación de los hoteles se sitúa ahora en el 60%, frente al 20% de ocupación al comienzo de la pandemia.
El mercado laboral se recupera a pesar de las distorsiones
La recuperación del empleo continúa y la conversación sobre la publicación de los datos del mercado laboral ha cambiado de tono rápidamente. No hace mucho, el empleo en Estados Unidos estaba unos 10 millones por debajo del nivel prepandémico y la principal preocupación era cómo volver a contratar a todos esos trabajadores. Ahora, en las encuestas a empresarios abundan los comentarios sobre la escasez de mano de obra. Esto no concuerda con el hecho de que hay 8 millones de trabajadores menos en activo y nos habla de un mercado laboral que está teniendo dificultades para volver al equilibrio previo a la pandemia.
Una muestra de estas tensiones la encontramos en las estadísticas del mercado laboral de EEUU durante el mes de mayo. Se generaron 559 mil puestos de trabajo netos (por encima de los 278 mil de abril), la tasa de paro bajó hasta el 5,8% (frente al 6,1% de abril), los salarios aumentaron un 2% interanual y el indicador de empleo del ISM manufacturero cayó a 50,9 desde 59,6 dos meses atrás. Los elevados niveles de ofertas de empleo sin cubrir desvelan desajustes y cuellos de botella en la recuperación del empleo. Cuestiones como las complicaciones en el cuidado de los niños (con motivo del cierre de los colegios), o el efecto perverso de los cheques de desempleo que permite a algunos el no trabajar de momento, están dificultando las contrataciones y ralentizando el descenso del desempleo, aún cuando hay un récord de vacantes sin cubrir.
Sin embargo, nuestra previsión es que el crecimiento del empleo seguirá siendo fuerte en los próximos dos años en EEUU (con Europa a la zaga) y que la economía global se acercará progresivamente a las tasas de desempleo previas a la pandemia.
Una recuperación sin precedentes: crecimiento récord en 2021
La recesión pandémica fue sui generis gracias a las medidas económicas sin precedentes adoptadas para limitar sus daños. Por primera vez en más de 50 años, la tasa de crecimiento de la renta nominal disponible se aceleró durante una recesión. Es difícil creerlo, pero, desde el punto de vista financiero, esta crisis ha sido buena para el consumidor estadounidense, ya que las transferencias fiscales han engrosado los ingresos de los hogares, mientras que las medidas de distanciamiento social redujeron el gasto.
En la actualidad, aunque la Covid-19 sigue siendo un problema para las economías en desarrollo, el mundo desarrollado está al borde de un boom post-pandémico. La velocidad y la fuerza de la recuperación son excepcionales si se comparan con los ciclos económicos normales, pero si analizamos en la historia los periodos de perturbaciones masivas no financieras, como las guerras, las pandemias o las catástrofes naturales, se interrumpe temporalmente la actividad económica dejando intactas la demanda y la oferta de bienes y servicios subyacentes. Pasado el trastorno, la economía se recupera más rápido que tras una recesión típica.
En su último informe, la Reserva Federal ha elevado su previsión de crecimiento para EEUU en 2021 desde el 6,5% hasta un 7% y ha mantenido una sólida estimación de crecimiento por encima del 3% para 2022. En Europa, las buenas perspectivas para el próximo año se verán respaldadas por los mayores niveles de inversión pública como porcentaje de PIB de más de una década. Esto se vería impulsado, además, por el paquete de medidas Next Generation EU, instrumento de estímulo económico creado como respuesta a la crisis del coronavirus, que empieza desembolsarse este verano. En el Reino Unido el consenso también es positivo y creemos que una flexibilización más rápida de las restricciones,
